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【鋁道網】國海證券發布研報稱，中國忠旺不斷增加鋁材擠壓產能，同時切入板材業務，進行產品結構轉型，有望成為板材和擠壓型材雙龍頭。按照較新匯率1港元等于0.846元人民幣計算，國海證券預計公司2017-2019的EPS分別為0.56元人民幣、0.64元人民幣、0.74元人民幣，對應當前3.14元人民幣股價的PE分別為5.58倍、4.94倍、4.24倍。首次覆蓋，給予買入評級。鋁模板業務亮眼，未來2年業績可期。2017年公司進行了一次大規模的產品結構調整，前3季度公司鋁模板銷量分別為4.9萬噸、6.3萬噸和7.6萬噸，鑒于擠壓效率的提高，產量不斷提升，而2016年全年公司鋁模板銷量總計只有2萬噸。鋁模板屬于高附加值產品，加工費高，在1.8萬-2萬元噸左右，可以提高公司整體的毛利潤水平。鋁模板是新型模板支撐系統，具備周轉次數高、施工周期短、質量輕易安裝、環保不爆模、回收價值高等多方面優勢，隨著裝配式建筑和綠色建筑的推廣，以及國家環保治理力度的不斷加大，鋁模板正在加速替代木模板和鋼模板，目前大型房地產產開發商如萬科、碧桂園等已全面推廣鋁模板，目前公司鋁模板供不應求。鑒于公司鋁模板業務具備先發優勢和壁壘，預計未來2年鋁模板業務將保持增長和高毛利率，業績可期。公司鋁模板具備成本和質量優勢。2017上半年公司鋁模板業務毛利率高達44%，大幅領先其他模板企業15%-30%的毛利率。公司的成本和質量優勢來源于四個層面：其一，公司是亞洲較大鋁加工制造企業，公司無需外購鋁型材進行鋁模板的深加工；其二公司深耕于模具的自主研發生產、合金配方的研制，鋁型材的質量更高；其三，公司擁有21臺75MN以上的大型鋁擠壓機，擠壓出的50cm寬幅的鋁型材具有一次成型的特點，節約了焊接成本；其四，公司具備規模效應和技術上的優勢。鋁模板業務具備先發優勢和壁壘。先發優勢：公司2014年開始研制鋁模板，2016年產出少量產品，產品的研制、壓機的調試、拼模人員的儲備，周期長達2年，如果企業還需要購置新的擠壓設備進行安裝，周期將更長。高風險形成的進入壁壘：鋁模板的賬款回收周期長、資金占用規模大，同時鋁模板還涉及到后期的維護、回收，人力、物力、管理體系要求高。公司依托大型專業租賃公司，雙方形成協同效應。規模壁壘：鋁模板行業屬于資本密集型疊加勞動密集型行業，同時要求定制化生產和較高的模具開發生產能力，而預拼裝占用土地面積大，因此鋁模板業務存在規模壁壘。公司采購99臺擠壓設備，擴大擠壓產能50萬噸。2016年公司訂購了99臺擠壓機，2017年20多臺小型擠壓設備到貨，預計2018年是大批訂單到貨的時間，2019年將是公司產能的釋放期。公司原有訂單飽滿，為轉型鋁模板放棄了部分訂單，公司新設備到貨后將有效解決產能瓶頸問題。考慮到鋁替鋼、銅、木的趨勢仍在延續以及環保導致的產業集中度提升，國海證券認為小企業的訂單將逐步流向忠旺。天津板材廠設備技術一流，三季度投產，未來潛力巨大。公司天津板材項目總投資320億元，設計產能為60萬噸中厚板和120萬噸薄板，配有德國西馬克公司的世界一流高端設備，設備使用年限長，年折舊低，同時公司還有生產車身鋁板的核心設備鋁合金氣墊式連續熱處理爐，預計產能在10萬噸以上。天津項目建設完成后，將成為全球一次性規劃、建設規模較大、設備較先進的鋁壓延材生產基地之一。2017年3季度，天津一期60萬噸中厚板材廠開始投產，產量2萬噸，未來產量將逐步釋放，預計明年實現盈虧平衡或微利。國海證券認為天津工廠在技術上、設備上、規模上都是全球的軋制板材廠，目前只差產品認證，隨著認證的逐步落地以及產量的逐步釋放，未來潛力巨大。鋁制廂式貨車市場滲透率低，未來市場逐步擴大。鋁制車體重量輕，材料環保可回收，全鋁商用貨車可以減重3-5噸。我國商用貨車、拖掛車、物流車等仍以用鋼為主，鋁制占比不足1%，而美國、日本的滲透率達到了80%以上。隨著道路安全和運輸政策執行力度的加強，我國鋁制貨車將進入全面推廣的階段。公司提前布局鋁制貨車，未來產量將逐年擴大。公司具備成功轉型的基因。2004年在國內房地產如火如荼，公司大膽提出轉型工業鋁擠壓型材，2009年房地產市場陷入低谷，建筑鋁型材供應過剩，此時公司產品結構已經全面轉型為工業擠壓型材。2011年公司推出深加工產品，享受高加工費。2014年公司開始研發鋁模板產品，2017年鋁模板產品推出之時，正值國內環保趨嚴，各地產公司大力推廣鋁模板的應用，公司訂單快速增長。與此同時，2017年公司受到美國反傾銷的影響，鋁制托盤深加工業務被全部停掉，而此時鋁模板業務及時的彌補了訂單的下滑。可以看出，忠旺對市場的判斷較為敏銳，過去十年產品結構的調整和推廣及時到位，享受先發優勢。賬款周期合理。2017年公司應收賬款大幅增長，主要源于公司給予下游鋁模板采購商更長的賬期。公司給予工業擠壓型材30-45天的賬期，鋁模板3-6個月的賬期，符合房地產建設開發周期。風險提示：鋁模板市場規模和滲透速度不及預期，鋁模板市場競爭超預期，公司賬款回收風險，天津廠投產不及預期，天津廠認證過于緩慢，新增產能訂單不足，鋁價上升過快過高。作者:匿名2440次瀏覽

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